出品：AC Capital Research

2021年Q2 ，GameFi 接棒 DeFi 成为投资者争相追逐的对象。Axie Infinity 所设计的 “Play to Earn” 经济模型为链游赛道探索出可行解，许多开发者开始争相模仿双币机制，激励玩家参与链游打金的活动。截止现在，Play to Earn 仍然是链游最为有效的通证机制。文章希望针对当前 GameFi 赛道展开研究，并对当前链游的生态发展提出见解，以此来回答这些问题：游戏的生态位置、代币运转的最佳方式、以及GameFi 应当如何优化。

2020年的错误理解

早在2020年初，不少分析师和投资经理就谈论过 GameFi 的可行性。当时 Tracy 还是一个自以为是的 Analyst，认为去中心化网络的运行速度绝对无法支持完整的游戏体验，即便存在“Play to Earn”的奖励机制。随着奖励通证的稀释，游戏参与度必定会快速下降。从现在开看，当时的观点存在偏差。

首先，我没有想到 NFT 与 Game 的结合可以演绎出完全不同的逻辑。并且，在双通证模式下，开发者可以把握打金回本周期。另外，游戏资产确认、交易租赁在公链中实现即可，游戏体验完全可以让中心化网络来解决。线性外推，缺乏开放思维会让我们错失机会，这点在区块链行业中并不可取。

2021 GameFi 爆发

2020年新冠疫情过后，加密货币市场迎来爆发，2020年Q2 “DeFi Summer”如约而至，点对池的交易方式满足了去中心化世界中用户的交易需求，AMA 交易曲线为长尾资产提供定价。由此带来了链上金融系统的成熟，参与者对于流动性的需求在这一阶段不断得到满足。随后借贷、聚合器、预言机、衍生品等随之而来。

在 DeFi 与比特币被市场充分定价之后，2021年 GameFi 与 NFT 便成为了市场焦点。行业创新者将眼光投向了 NFT 与 Game 赛道，起步于东南亚的链游 Axie Infinity 便是其中之一，该游戏所采用的“Play to Earn”的游戏机制，将游戏角色与非同质化通证结合到一起，从而赋予游戏玩家可观的收益能力，这种全新的方式改变了NFT 的估值逻辑。更为重要的是，GameFi 为参与者提供了“ 打金 ”的机会，极短的回本周期吸引到大量的游戏用户。

根据 Token Terminal 展示的数据、Axia Inifity 的日收入从二季度的$40W / Day 到四季度上涨至 $800W / Day，涨幅达到20倍，Axia Infintiy 的游戏角色成为 Opensea 上成交量最高的 NFT。

去中心游戏与传统游戏最大的不同在于：游戏资产属于用户、治理权归属于DAO、打金收益平台与用户共享。新的模式意味着用户的权利与游戏高度绑定。当大量用户汇聚在一起的时候，Guilds （公会）也就随之产生。

在 Play to Earn的 游戏生态系统中，Guilds 扮演着游戏做市商的职能。直接来说，公会是链游的流动性来源，游戏有了Guilds，才有了稳定的用户、活跃的NFT成交、代币交易的最初需求。更重要的是，它可以做市场宣传、招募玩家、培训用户、以及为那些没有足够本金购买游戏角色的玩家提供租赁服务，因此在 GameFi 的行业生态中具备十分重要的意义。

目前大部分链游公会集中在东南亚地区，由于疫情的原因，那里有大量失去工作的廉价劳动力，他们对于“Play to Earn” 有着非常强烈的诉求。YGG、Merit Circle、GuildFi 持有数量庞大的 NFT 资产与奖励代币，是链游赛道中最具代表性的 Beta，有举足轻重的地位。

总结：在笔者看来，GameFi 相对于去中心化世界的身位与 DeFi 不同。以交易和借贷为基础的 DeFi 协议满足了区块链世界中用户对于流动性的需求。正因为有了 Uniswap、Compound 等协议，通证的流通速度变得更加迅速，这是行业创新的先决条件 。而 GameFi 与 NFT 是满足了用户的更为复杂的精神需求，无论是具备打金收益的 Axia 还是代表象征符号 Punks ，都意味着加密世界开始进入下个阶段。

2022年 GameFi 存在的问题

2021年尾声，GameFi 生态的问题不断暴露出来，游戏估值过高、Reward Token Price 波动过大、游戏体验不佳等问题也逐渐暴露出来。时间来到 2022，GameFi 赛道开始显得有些拥挤，打金机制的缺陷页慢慢显露出来，目前 GameFi 的主要问题有：

• 过度金融化，游戏价值不足：游戏本质上是一个经济世界，其背后是无数玩家在价值与体验实现的均衡。而在 GameFi 中，玩家购买 NFT（游戏角色）希望打金获取收益；项目方希望通过发行通证获得资金来源。如果参与者都希望通过“Play to Earn” 获得“金本位”回报，那么必须有人来做“金本位”投入。市场上大多数链游通过极短的回本周期来吸引玩家，用户为了获得收入参与到游戏中，如果没有人愿意为真正的游戏体验付费，那么背后的经济世界很难取得持续性的繁荣。
• NFT 过度超发，收益通证贬值：去中心化游戏与传统网游不同，游戏角色的使用权和所有权均属于用户，游戏发展与用户的权益高度绑定，实际上，玩家花费 ETH 购买游戏角色入场的那一刻，就承担了游戏中的最重要风险（NFT资产的风险敞口）。在没有外部资金流入的情条件下，回本周期与NFT / Reward Token 保值无法同时实现。当游戏角色（ NFT ）被首次发售时，极短的回本周期让参与者疯狂加价抢购，随着 NFT 价格被炒高，会使得用户进入游戏的门槛提高并且回本周期被拉长，这会严重妨碍用户增长。项目方将会采用增加或者促进 NFT 繁殖的方式来降低 NFT 的价格。如果开发者希望保证游戏的回本周期，每次 NFT 价格冲高之后，都会使得繁殖通证和NFT的供给增加，由此造成 NFT 与 Reward Token过度超发。以 Axie Infinity 为例 ，Reward Token （SLP）的价格表现相对于Governance Token（AXS）非常弱势。
• 2022年开年，Metaverse 成为加密世界中最热门的话题，GameFi 游戏也在宣发中表示自身的 Metaverse 特性，事实上，Metaverse 强调的无边界的虚拟世界体验，而在当前链游生态中，游戏之间很少见到用户互动，无论是 NFT 资产还是游戏通证都只在单一游戏中扮演着重要意义。另外模块化、工具化的 NFT 或者 代币也没有出现。这背后的原因在于，以 “Play to Earn” 为核心的经济模型下，开发者需要通过修正游戏设置来不断平衡 NFT 与 奖励通证的价格关系来吸引用户，这相当于关闭了游戏之间进行交互的可能。因为控制资金的流入和流出需要在封闭的经济环境中才相对可行。正如上文所说，“Play to Earn ”是一个吸引用户的好方法，但不是游戏长远发展的基石。或许或许当 GameFi 具备真正意义上的游戏价值后，属于链游的 Metaverse 才会出现。

游戏经济模型分析

在链游的设定中，角色所有权属于用户，开发者需要设定出与游戏机制相匹配的通证模型，才能达成游戏良性。我们选取三款市场上的热门游戏来对他们的经济模型进行分析，发现其设计上的优缺点：

DefiKingdoms：死亡机制避免NFT超发

DefiKingdoms 在 Harmnoy 上发起的单币机制的 MMORPG 游戏。NFT 英雄有四种属性，每种属性对应着不同的职业和玩法：minging、gardening、foraging、fishing，四种玩法对应的风险收益比有很大的区别，这样的设定可以满足玩家对于打金回报的多种需求。相比于单一的 Play to Earn 模式，DefiKingdoms 为玩家提供了不同的模式，用户的收益曲线更加灵活。

代币: $ JEWEL

• $JEWEL：固定供应代币：玩家通过 JEWEL 购买游戏中有用的物品和 NFT。英雄参与打金也可以获得 JEWEL。维护体力、繁衍英雄需要花费 JEWEL 来获取体力药水。用户也可以通过质押 JEWEL 获得部分游戏收益的分红。

结论：在游戏的设定中，用户需要花费 JEWEL 来购买英雄参与游戏，打金周期中也需要支付一定的 JEWEL 来做体力补充。在具体设定中 NFT 对战需要消耗的 JEWEL 将会呈现线性上升，每个英雄被设定了参与游戏的次数上限，这样的机制设定让游戏中 NFT 具备了衰减周期与死亡机制，由此可以避免由超发带来的NFT 恶性通胀。

不过由于玩家通过支付 JEWEL 来购买英雄，非金本位的入场方式增加游戏控盘的难度，当用户大规模涌入时，NFT 价格会被抬升，获益玩家的出金压力就要由平台通证来承担，这样的状况会增大 JEWEL 的抛压从而进一步恶化 NFT 价格。尽管 DefiKingdoms 设计了许多功能来实现 JEWEL 的软锁仓，但是这不能弥补单币机制的缺点：无法同时控制回本周期与繁衍成本，即无法同时调整 NFT 与 Reward Token 的比价关系。

Defi Land：“DeFi + GameFi”满足用户的多元需求

DeFi Land 是在 Solana 上发起的庄园种植类的农业游戏。与农夫世界不同的是，Defi Land 并没有从头开始建立游戏世界，而是选择将 Solana 生态中的 Dapps 集中到游戏中。开发者希望通过游戏的方式将用户引入到 Defi 世界。在游戏中，用户可以通过 Bank 进行借贷、通过 Market 实现交易，除此之外，Defi Land 做出了一些取巧的设计，提供赌博 、耕种、治理、NFT交易等功能。

代币：$DFT、$GOLD

• $ DFT：固定供应通证：玩家制作、交易 NFT 和建筑升级需要 DFL。参与游戏获胜也可以获得一部分 DFT。另外质押 DFT 可以分享到 DeFi Land 出售 NFT 的部分收益。
• $GOLD：可变供应代币：玩家参与游戏打金获得。

游戏机制：通过 DFT 购买 NFT、升级，打金获得 GOLD 奖励。从运营角度上看，项目方可以通过控制 DFT/GOLD 的比价来控制游戏的回本周期。DeFi Land 中的 NFT 种类很多：英雄、宠物、鱼竿、奶牛。这些东西需要DFT来购买，其生产的食物和药水可以作为英雄战斗的“体力药水”。

结论：Defi Land 在Play to Earn 的基础上，增加了 DeFi 的机制，玩家在游戏世界中的金融需求可以得到满足，有助于增强协议的可玩性与黏性，有利于形成用户留存。另外，游戏的功能设定并不单一，除了 Play to Earn 还有赌博、预测、耕种等其他玩法，双币机制存在，但是在游戏运行中的地位被弱化，这样既可以联合 Guilds 来为游戏提供流动性，又可以兼顾用户的多种需求，有利于提升游戏的生命周期。

另外有序项目没有公布关于英雄繁衍的机制，如果开发者不去对 NFT 的繁衍进行限制，即便控制回本周期，本金与收益也会同步的阶段下行，NFT 绝对价格的下降会让用户、公会等参与方失去对游戏的兴趣。

Crypto Raider：死亡机制+双币模型对游戏运转全面把控

Crypto Raider 是在 Poylgon 上发起的 RPG 游戏，游戏的设定与 Axie Infinity 有些类似。玩家购买游戏角色 NFT 参与游戏，通过对战与完成任务来获取收益。这是目前最为成熟的游戏设定机制，在双币驱动的经济模型下，公会与游戏方的合作将会更加便利。

代币 ：$AURUM 、$RAIDER

• $AURUM：可变供应代币：消耗：游戏体力、招募角色；增加：打金获得、质押Raider；
• $RAIDER：固定供应代币：用作英雄繁殖，另外，玩家质押Raider 在游戏中获得每天在游戏中消耗的AURUM；

总结：玩家通过 ETH（金本位）进入游戏，项目通过出售 NFT 来获得ETH，Raider 作为 Breeding 的必要条件，系统既可以控制未来NFT 的成本价，可以控制玩家的回本周期。

与 Axie Infinity 不同的是，游戏中在不同环境中，设置了英雄的死亡几率，在总数固定的情况下，NFT的价格是可以有稳定的价格中枢。与此同时，项目方对 RAIDER 的质押规则作出改进：质押收益将会随着通证锁定时间的流逝而得到提升，这有助于项目方实现对于治理通证的软锁仓。从机制来看，Crypto Raider 的经济模型对于游戏运转的把控是较为全面。

我们该如何变得更好

1. 游戏带来多元体验、内部价值留存：随着链游行情走向后期，GameFi 开始出现一些变化，那么买入游戏角色参与打金的用户，与2021年初那些买入项目Token 冲进二池挖矿的赌徒别无二致，游戏的娱乐价值被用户淡忘。开发者应当给用户提供更好的参与体验，提现游戏的娱乐价值，这样用户才愿意为游戏付出时间和资金。与此同时，除了功能性的打金 NFT，游戏也可以考虑增加符号属性的 NFT 来为游戏生态做价值留存，由此可以降低货币流动的速度。有利于游戏的持续增长。
2. 优化经济模型、控制 NFT / Reward Token 供给：我们承认“Play to Earn”为 GameFi 带来了大量初始用户。不过随着游戏的进行，开发者或许可以逐渐优化模型来适应游戏的发展阶段。在游戏发展的初期，强有力的APY 自然是“go to market”的必要条件，但是随着游戏的进行，可以循环赛、奖励赛等形式促进“Play to Burn”，以此维护 Reward Token 与 NFT 的价值中枢。举例来说，RPG 游戏可以为锦标赛设立奖金池，玩家需要 Burn 通证或者 NFT 才能参与比赛赢得超额奖励，这样既可以满足资深用户的高等级需求，又可以实现代币燃烧控制供给。另外，还可以考虑利用差异化的收益曲线让不同参与者享受到游戏带来的满足感。在笔者看来，如果没有合理的消耗机制，大部分项目的 NFT 与可变供应代币都会走向超发，而游戏角色的价值对用户留存有着非常重要的影响，行业更需要那些让人感到满足的 GameFi、而不是 FiGame。
3. 引入多方参与游戏、形成开放的Meta：链游与网游最大的优势来自于，去中心化网络为用户提供了一个完全开放的世界，玩家在游戏中可以更加自由在虚拟世界中活动。而目前 GameFi 赛道中的游戏，更多是一个一个的封闭世界。在2021年，DeFi 赛道中“Dao to Dao ”的协作模式被许多协议采用，Curve、Tokmark 把聚合的流动性向其他协议开放，引入第三方加入生态建设，为链上用户提供更好的资金服务。GameFi 在元宇宙世界中可否探索出属于自己的路径，进而催化出治理通证与奖励通证新的需求，更为重要的是，NFT在不同的游戏世界中交互更加值得想像。

总结

任何游戏都有着自己的生命周期。无论是梦幻西游、魔兽世界还是英雄联盟。投资者应当从更长期的角度来审视 GameFi 带来的行业价值。虽然2021年下半年GameFi 赛道迅速增长，但是当前的市场发展与当初人们的设想相去甚远，生态中还有需要值得期待优化的地方。而我们能做的是在这些潜在的可能中选出那些可行解，潜在的 Alpha 就在那里等待着被从业者挖掘。

参考文档

1. https://mp.weixin.qq.com/s/JM6pfvVOlCT58dE2qkIKWA
2. https://blog.cryptoraiders.xyz/crypto-raiders-a-utility-based-nft-rpg-game/
3. https://blog.cryptoraiders.xyz/crypto-raiders-tokenomics-and-economy-launch-plan/
4. https://docs.defiland.app/gameplay/gamified-defi-land-free-to-play/achievements-factions-and-referrals
5. https://docs.defikingdoms.com/how-defi-kingdoms-works/decentralized-exchange
6. https://docs.google.com/spreadsheets/d/1jfG6E6otW1V6ZLQycF5DumoBr_LrpQaz7cTmDPpwV2s/edit#gid=1434917147